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西南证券股份有限公司韩晨近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续增强，顺利出海撑起远期空间》，本报告对宁德时代给出买入评级，认为其目标价位为312.48元，当前股价为245.51元，预期上涨幅度为27.28%。

宁德时代(300750)　　投资要点　　事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入1892.5亿元，同比+67.5%，实现归母净利润207.2亿元，同比+153.6%；其中单Q2实现收入1002.1亿元，同比+55.9%，实现归母净利润109.0亿元，同比+63.2%。　　动力出海贡献增量，盈利能力进一步提升。23H1公司动力电池系统实现营收1394.2亿元，同比+76%；毛利率20.4%，同比+5.3pp，盈利能力显著改善。【量】23H1公司电池系统产量约154GWh，对应产能利用率约61%。经测算，23H1公司动力电池销量约140GWh，同比+56%，显著领先于行业增速。其中，23Q2动力销售约75GWh，环比+15%，同比+50%。23H1公司积极出海，海外定点持续交付，并进一步获得海外多家主流车企新定点。根据SNEResearch数据，2023年4~5月，公司海外市占率持续超越LGES夺得全球第一；2023年1~5月，公司海外市占率达到27.3%，同比+6.9pp。【价】23H1动力产品均价为1.0元/Wh，年内单价维持稳定，较2022年涨价约2%，或为客户结构优化、产品附加值提升导致。【利】23H1公司动力产品单位利润达到0.1元/Wh，年内维持稳定，主要得益于成本管控能力提升。此外，公司大陆客户盈利能力显著提升。23H1公司大陆客户毛利率达到19.9%，同比+5.4pp，且与国外客户利润率差值缩小至1.1pp，在出海同时，公司在国内市场的产品竞争力逐步显现。【预测】因动力锂电销售具有季节性特征，H2销售规模占比较高，预计公司全年动力电池出货约350GWh，单位利润维持0.1元/Wh，对应动力电池系统贡献约350亿净利润。　　储能价格战正酣，公司甄选订单维持市占率。23H1公司储能系统实现营收279.9亿元，同比+119.7%；毛利率21.3%，同比+14.9pp，较动力电池系统毛利率领先1.0pp。【量】经测算，23H1公司储能系统销量超30GWh，同比+130%，主要受下游行业需求旺盛拉动。其中，23Q2储能销售超15GWh，环比基本持平，主要系2023年4~5月碳酸锂价格波动较大，下游观望情绪较浓。根据SMM数据，2023年1~6月，公司储能电芯产量持续排名全球第一。【价】23H1储能系统单价超0.9元/Wh，其中，23Q2单价约0.9元/Wh，环比略降。报告期内，价格水平从2022年的1.0元/Wh降至0.7元/Wh。由于储能锂电供应商增多，价格战激烈，剔除碳酸锂跌价影响后，产品报价仍有进一步下滑。公司储能系统单价基本维持稳定，侧面反映出优异的产品性能及客户结构。【利】23H1储能系统单位利润达到0.1元/Wh，较2022年小幅提升，年内维持稳定。公司储能业务规模效益逐步显现，价格战抵御能力较强。【预测】因储能销售、交付具有季节性特征，H2销售规模占比较高，预计公司全年储能系统出货约90GWh，单位利润维持0.1元/Wh，对应储能系统贡献约90亿净利润。　　“四大创新”各有斩获，持续挖掘企业护城河。研发端，23H1公司持续推动“四大创新”：（1）6月，搭载CTP3.0麒麟电池的极氪001千里续航套装完成交付，CLTC续驶里程超1000公里；（2）推出钠电池首发车型；（3）推进M3P电池产业化，攻克电导率低、循环次数少等问题，积极对接大客户新型需求；（4）发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等。同时积极拓展产品使用场景，与海外客户展开多领域、多层次的合作。财务端，公司半年度存货周转率达2.4，同比+0.8，库存周期缩短，对于市场需求把控度提升，库存减值风险降低。　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025年EPS分别为10.51元、13.02元、15.65元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。公司电池销售维持高增长，海外客户持续开拓、战略合作相继落地；叠加公司产品价格坚挺，盈利能力稳中向好，持续领先行业。23H1公司盈利水平超预期、市占率持续提升，EPS超预期。给予公司2024年24倍估值，对应目标价312.48元，上调至“买入”评级。　　风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险及供应风险；新产品和新技术开发风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券黄麟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利474.65亿，根据现价换算的预测PE为22.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为344.16。

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〖 证星研报解读 〗

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